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申万宏源:下半年经济温和复苏有望开启,A股震荡市延续

锤子财富2023-07-06 13:49:002
下半年A股该如何投资?

今年上半年国内外宏观环境纷呈复杂,经济复苏强预期、弱现实,资本市场的风格及特征也不同于以往,上半年A股窄幅震荡结构性行情明显。市场对下半年的宏观经济有何预期,应对A股采取什么样的投资策略?

在7月5日召开的申万宏源·2023资本市场夏季策略会上,申万宏源董事长刘健认为,确保下半年经济稳步复苏,仍是当前我国经济运行的头等大事。同时,加快健全资本市场功能是做强做活资本市场的关键所在。

展望下半年宏观经济,申万宏源研究宏观高级分析师屠强认为,年内经济不差、但明年压力更大,政策目前需要考虑的不仅是年内“逆周期调节”,而是针对年内和明年的“跨周期调节”。

“短期逆周期政策十分必要,但也需要科学的设计。结构性政策在短期预期改造依然十分重要。”上海财经大学校长、党委副书记刘元春认为,逆周期政策与中期结构性政策要兼顾,不同阶段以不同主体为主。

就下半年A股投资策略而言,申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛认为,稳增长很难为A股市场带来高弹性的投资机会,博弈政策的潜在收益率并不高。复苏还需要耐心等待,下半年震荡市延续。节奏上,7月稳增长、9~10月促转型是关键窗口,乐观预期有望发酵,是A股相对有机会的窗口,但是到了政策兑现期,验证效果之后市场的阻力会有所加大。

下半年经济温和复苏有望开启

一季度受益于生产生活的恢复及疫后报复性消费的反弹,我国经济呈现良好复苏态势;二季度随着接触性消费逐步回归正常化,在出口及投资双向承压下,经济复苏势头有所减弱。

“当前我国仍面临突出的年轻人失业率较高、家庭消费需求不足及中小企业投资信心不足等难题,下半年我国经济运行仍面临较大压力,内需消费和房地产是影响经济复苏的关键因素。”刘健称。

在刘元春看来,消费不足并非中国宏观经济的长期现象,而是疫情期间的特殊短期现象,利用疫情纾困解决短期消费不足有一定必要性。但产能过剩并非集中在消费领域。后疫情时期的消费修复,具有慢变量的特征。

“从经济循环角度来看,中国面临的核心问题不仅在于消费不足,总需求与总供给复苏的不平衡,同时也表现为消费率过低。”刘元春认为,解决消费率过低的关键不在于短期消费政策,也不在于马上降低基尼系数,而是在于政府功能和国有企业内生性投资转化体系的改变。其中,政府必须从投资型政府转向服务型政府,通过社会保障体系的建设、通过保障性住房的提供为居民提供更多的消费基金。

展望下半年宏观经济,屠强认为,经济“N型复苏”温和向上的第三阶段有望开启,而稳增长政策已在前期适度“透支”,年内适度稳增长仍是必要的,但很难期待新一轮非常强劲的政策刺激,与此同时,明年出口和地产压力更大。

他同时称,政策目前需要考虑的不仅是年内“逆周期调节”,而是对年内和明年的“跨周期调节”,预计稳增长政策更集中发力的阶段在于明年,四季度中央经济工作会议或将有部署,包括专项债提前下达也是可能性之一。

另外,从资本市场来看,随着全面注册制改革推行,资本市场容量持续扩大,市场融资功能不断完善。近年来资本市场也在加速推进投资端改革,加大培育专业投资机构,持续引入中长期资金,以基金投顾为抓手推进买方投顾业务改革。

刘健认为,资本市场财富管理功能发挥的关键在于让市场形成慢牛长牛效应,引导居民加大权益类资产配置,通过中长期的股权投资获得相对稳定的收益,让资本市场成为居民财富保值增值的蓄水池。另外,如何有效应对跨境资金流动引发的市场波动,提升人民币优质资产的投资吸引力,稳定境外投资者预期也是当前金融投资者需要关注的重点问题。

下半年A股震荡市或延续

年初以来,全球和国内经济金融形势呈现一系列变化,进而对资本市场、外汇市场、商品市场等产生了较为明显的影响。

这引发市场对投资新趋势的思考,傅静涛称,2023年A股风格“非大非小,非价值非成长”,趋势认定的标准正在发生变化:一是国际环境变化,认定“国际竞争力”不仅需要在全球分工下产品具备性价比,还需要供应链安全 需求结构安全;二是疫后消费呈现K型复苏特征,隐含了疫情期间孕育的消费习惯永久性改变,消费核心资产成长性和稳定性有待于数据验证再锚定;三是国内政策局部积极应对全球变化,AI时代政策重点支持数字经济,央企改革是重要环节,新外交优化外循环安全,一带一路是重要抓手。这些方向,短期表现为主题投资活跃,中长期则构成可外推投资逻辑的重要来源。

在A股上半年震荡结构性行情之后,下半年将会如何演绎?傅静涛认为,稳增长很难为A股市场带来高弹性的投资机会,博弈政策的潜在收益率并不高。复苏再待时,震荡市延续。

申万宏源研究债券首席分析师金倩婧也称,国内政策边际发力下尾部风险相对可控,下半年A股市场或呈现区间震荡。国内“资产荒”大环境,有利于A股市场的估值支撑,但居民系统性迁移需要依靠赚钱效应的累计过程,在此之前A股市场更多呈现区间震荡,和传统经济相关性较高的板块缺乏趋势性beta,重点把握数字经济等新产业和中特估的结构性机会。

对于具体投资策略,傅静涛认为,2023下半年主题思维有望继续主导市场,继续看好央企价值重估、数字经济、一带一路的投资机会。2023下半年顺周期逻辑不宜抱太高期待,有独立逻辑的弱周期板块,有望成为行业轮动的重要环节,可重点关注国产替代加速和有行业格局优化逻辑的方向。

除了权益市场之外,金倩婧认为,“资产荒”背景下固收类资产仍有较好的配置价值,但相比上半年回报率有所收敛,建议标配中债、低配现金、超配美债。而大宗商品方面,全球需求下行期间,铜、油缺乏趋势性机会,黄金则需要等待时机,建议三季度低配铜、油,标配黄金,未来逐步增配。

“基准假设下,我们认为三季度美国经济仍有一定韧性,同时通胀韧性或导致美联储下半年仍有两次加息概率,通胀预期预计保持震荡下行,实际利率三季度保持震荡,四季度随着美国衰退预期增强而下行,或为黄金价格涨幅打开空间,中期来看美联储降息期间黄金依然有较为可观的涨幅。”金倩婧称。

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