周子衡：美债危机何时了？

刚刚过去的美国债务上限危机是一场政治性危机，尽管美国通过延长债务上限和暂时取消借贷限额推迟了危机，债务问题实际上还没有解决，反而在持续恶化中。

美国依赖全球主要货币当局的购买，以进一步保持其债务经济模式。然而，美国财政部发布的数据显示，包括英国在内的几个国家在内的美国最重要的盟友和许多其他国家正持续减持美国国债。这表明美国债务风险引起了国际债务人的担忧。然而，美联储是美国国债的最大空头，通过提高利率和缩小资产负债表进一步给美国联邦带来负担。此外，银行危机的爆发也暴露了美国经济的脆弱性。然而，美国仍然依赖全球主要货币当局的购买来维持其债务经济模式。所有这些都表明，美国债务经济模式正受到当前全球美债抛售的严重挑战。美债危机何时了？

最近发布的美国国债国际资本流动报告显示，全球有多个国家同时在出售美国国债，4月份减少了对美国国债的持有量的国家，包括中国、英国、比利时、瑞士、爱尔兰、沙特阿拉伯、韩国、荷兰、澳大利亚、西班牙、菲律宾、以色列、伊拉克、秘鲁和巴哈马等。此外，开曼群岛和百慕大也参与了出售美国债务。其中，作为美国最重要的盟友之一，英国是4月份美国第三大债务持有人。英国出售了304亿美元美国国债，使其成为本月美债的最大海外卖家；与此同时，以色列在4月份出售了28亿美元美国国债。事实上，在过去的一年半里，以色列持续减持美债，其美债头寸从2021年12月的691亿美元峰值下降到445亿美元，净抛售近36%。

作为世界上最大的债务国，美国债务危机引起了其盟友的深切关注。尽管美国国会通过了取消联邦借款限额和将债务上限延长至2025年1月1日，但这并不能根除病灶，美债规模仍将叠罗汉般继续上涨。事实上，继续按月运作的美国联邦预算赤字引起了人们的担忧，即债务危机的风险并没有减少，而是在增加。

根据美国财政部5月底的月度对账单，美国联邦在5月份增加了2403亿美元的赤字，是自2023年以来第四高的月度赤字。在此惯性下，截至2023年9月30日，美国赤字将达到1.38万亿美元。尽管美国国会表面上解决了延长债务上限的决议，但支出实际上仍在大幅增加。可见，今年1~5月的债务上限谈判，只会推迟下一次债务危机的到来。

截至6月21日，美国联邦债务总额近32万亿美元，相当于美国GDP的112%。换句话说，每个普通美国公民需要支付95000美元才能清偿国债。美国国会预算办公室6月28日发布的2023长期预算展望报告显示，公众所持美国联邦政府债务占美国GDP的比重未来30年将持续上升，预计2053财年将达到创纪录的181%。报告预计，2023财年公众所持联邦政府债务占美国GDP比重为98%，2029财年将升至107%，超过历史高点。

在高利率环境中，美国联邦债务的净利息成本去年增加了41%，是自1962年以来所有财政年度的最大增幅。随着债务总额继续飙升，美国联邦面临一系列融资成本，这些成本将进一步上升，几位美联储官员表示，美联储将继续保持20世纪80年代以来的最高利率水平。这将为收入低、负债累累的美国联邦政府增加更沉重的成本负担。

数据显示，美联储无法同时应对通胀压力，也无法支持美国联邦的巨额支出，因此，它必须继续缩小其资产负债表，包括抛售美国国债。自去年6月开始逐渐减少以来，美联储对美国国债的持有量已从5.76万亿美元的峰值下降到5.16万亿美元，这是自2021年6月以来的最低水平，换言之，美国国债的净抛售高达6070亿美元。可见，美联储才是世界上最大的美国国债的卖空者。

美联储主席杰鲍威尔表示，美联储将继续按计划每月缩减600亿美元的美国国债和350亿美元的抵押贷款支持证券。此外，最新声明重申，银行危机正在帮助减少通货膨胀的影响，因其或会缩减信贷规模。

自3月以来，硅谷银行、签名银行和第一共和银行倒闭，引发了美国银行危机，其背后更深层原因在于，美联储过于激进的加息导致美数家中小型银行减持美债以应对储户提款浪潮的失败，导致了踩踏效应。显然，根据美联储的最新声明，加息及银行风暴尚待平息的口吻并未改变。鲍威尔和美财长耶伦一再警告说，美国或有更多银行倒闭。

毋庸讳言，美国经济陷入更深债务依赖的陷阱中，而美银行体系的风暴进一步提醒美联储，债务危机即将来临。

银行体系热衷于包括国债在内的更大的债务规模，顶级银行家们一直从中获利甚巨，这就是所谓的贪吃蛇的游戏。在反通胀所导入的加息周期中，银行体系拥有更多的美债收益。这一“阳谋”策略施之于全球，世界上主要几家中央银行跟进购买美债，为美国经济提供了国际乃至全球性的支持。只有主要国家仍然将美国国债视为其国外的主要资产，美国债务经济模式才能继续发挥作用。然而，美国正面临严重的债务危机，全球多个国家都在出售美国国债，这表明美国债务风险已经引起了国际债务人的普遍担忧。

事实上，各国中央银行都在调整其储备资产结构，并探索持有美债资产的合理部位。问题是，美国方面并未能给予后者足够的时间与空间来做出适应性的安排，而是不断地扩张美债规模及加息，致使各央行陷入相应的被动局面。如要摆脱此被动地位，各央行或预将主动预调、超调其美债乃至美元资产的持有规模，至此，美债在国际货币金融资产体系中的地位或将遭遇到一个历史性的拐点。

（作者系浙江现代数字金融科技研究院理事长）