全球企业违约风暴酝酿中?极端情况下违约率或超过金融危机时期
库珀(Richard Cooper)的手机最近一直响个不停,作为顶级企业破产律师事务所Cleary Gottlieb的合伙人,几十年来,他一直为全球各地的企业提供咨询,告诉他们在债务缠身时该怎么办。
他经历过2008年全球金融危机、2016年石油危机以及新冠疫情时期。“这次的感觉与之前的周期不同。”库珀称,“我们会看到很多企业违约。”
库珀的手机似乎在提醒正酝酿中的全球企业违约风暴。根据彭博的数据,全球企业违约规模已达到5000多亿美元。穆迪则预计,全球企业违约率还将继续飙升,在极端情况下甚至可能超过2008年金融危机时期。在这场风暴中,地产企业首当其冲。此外,私募股权公司违约也受到关注。分析师担心,这可能会给信贷市场带来新的压力,影响经济增长。
“秋后算账”
从表面上看,企业大规模违约潮是全球金融市场的惯常情况:部分企业受到技术变革或疫情后兴起的居家办公等因素影响,资产负债表恶化,面临违约。然而,这背后还有一条更深、更令市场人不安的主线:过去多年来的长期低利率使得资金异常廉价,催生债务激增。随着各国央行提高利率,且将维持高利率的时间也超过此前预期,企业过去长期积累的债务将遭遇“秋后算账”。
根据标普全球的数据,在美国,在美联储开启此次激进加息周期前,那些由风险更大、信誉较差的企业发行的美国垃圾债和杠杆贷款的金额比2008年时增加了一倍多,在2021年达到3万亿美元。随着全球经济增长放缓,这些即将到期的债务增加了企业违约风险。
数据显示,自2021年以来,仅在美洲,陷入困境的债券和贷款就已经激增了逾360%。市场担心,如果这种违约规模继续蔓延,可能会导致金融危机以来第一次广泛的违约循环。
“这就像一根橡皮筋。”普华永道争议破产和资产追回业务负责人马修斯(Carla Matthews)称,“部分压力可能会得到缓解,但最终某个点一定会断掉。”
这种情况正在发生。穆迪的数据显示,今年6月,全球企业12个月违约率达到3.8%,高于2022年12月2.8%的历史纪录水平。仅今年上半年,就已有55家美国企业违约,占据了全球违约(81起)的大部分,比去年全年(36起)还多。
同时,根据标普全球的数据,今年上半年申请破产保护的美国企业数量超过了2010年以来的任何可比时期。
穆迪预计,全球企业违约率将继续飙升,年底料将达到4.7%。虽然概率较小,但在极端情境下,全球违约率可能达到13.7%,超过2008年金融危机时的水平。
地产企业、私募股权公司、消费类企业或成“重灾区”
地产企业的债务问题首当其冲。数据显示,全球超过四分之一的不良债务(约1680亿美元)与房地产行业有关,位居各行业之首。
以英国伦敦的中央商务区金丝雀码头为例,汇丰银行总部和其他众多银行办公楼就在该区域。但在疫情前,为了削减成本,加之英国脱欧的影响,许多银行就开始悄悄缩减伦敦的办公空间。疫情后的居家办公加速了这一进程。今年6月,汇丰银行表示计划在2026年底前离开该区。这对金丝雀码头集团(Canary Wharf Group)来说是连环打击,其信用评级已被大幅下调,而该集团有超过14亿英镑的债务将于2024年和2025年到期。该集团发行的一只将于2028年到期的债券目前的交易价格已跌至面值的68%。
这并非个案。房产经纪商莱坊的一项调查发现,在接受调查的国际企业中,有一半计划削减办公空间。在美国,联合办公企业WeWork自2020年首次公开募股(IPO)以来,亏损不断累积,2025年到期的债券目前收益率约为70%。
私募股权公司的债务压力也越来越大。此前多年,私募股权公司在宽松信贷的基础上蓬勃发展:从华尔街借钱收购标的公司,然后削减其成本以盈利。这种操作让私募股权公司负债累累,且相关债务很多采用浮动利率。当美联储长期维持零利率时,这些债务压力无关紧要。一些私募股权公司甚至认为利率上升的风险很小,因而也并未购买相对低成本的对冲产品来对冲风险。如今,这些浮动利率贷款的利息激增,将其中许多公司推向了悬崖。
随着更高的账单挤压家庭预算,利率上升对消费类企业也构成威胁。广告是各大企业在应对经济衰退时最早削减的开支之一,这可能会波及Audacy等公司。Audacy明年将有超过8亿美元的债务到期。5月,标普将其评级进一步下调至垃圾级,预计随着经济放缓,该公司将被迫重组债务。
增加经济衰退风险
分析师担心,这场企业违约风暴会影响全球经济。这种担心的逻辑在于:由于此前的美欧地区银行危机,加之利率持续上升,银行减少了贷款,将出现一波违约潮,从而打击经济。减少贷款和企业违约潮这两个因素也都会收紧金融状况,增加经济衰退风险。
美国银行今年稍早警告称,更严峻的信贷环境加上经济全面衰退,可能导致近1万亿美元的企业债务违约。根据德意志银行的分析,美国债务违约率可能上升至11.3%,仅略低于“大萧条”期间12%的历史最高水平。
当然,仍有许多不确定因素。例如,面对更高的借贷成本,美国经济截至目前仍保持了令人惊讶的弹性,通胀的稳步放缓也引发市场猜测美联储或能实现经济“软着陆”。作为衡量债市风险的关键指标之一,美国垃圾债收益率与国债的利差自3月以来也有所收窄,当时硅谷银行的倒闭短暂引发投资者对信贷危机的担忧,但这场危机并未发生。
但即使违约率相对温和上升,也会给经济带来另一个挑战:违约率上升得越多,投资者和银行就越可能撤回贷款,而随着融资选择的消失,又会使更多企业陷入困境。由此产生的违约和破产将给劳动力市场带来压力,导致员工失业,相应地拖累消费者支出和经济。
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