融资保证金比例首次下调落地，将给A股带来多少“活水”

9月11日起，融资保证金比例首次下调正式落地。

根据沪深北证券交易所融资融券交易实施细则的最新规定，投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。此次调整同时适用于新开仓合约及存量合约，投资者不必了结存量合约即可适用新的保证金比例。

目前，券商关于调整融资保证金比例的方案也已“尘埃落定”。市场的主要关注点在于，存量合约融资保证金比例如何调整，有何差异性？

多数券商按照新旧合约来调整保证金比例，将存量合约保证金比例高于80%的，调整为80%。也有极少数券商按照投资者的信用评级来调整融资保证金比例，或者投资者需要自主申请才能调整融资保证金比例。

华泰证券策略团队认为，融资保证金比例首次下调落地，力度超市场预期。政策落地后理论上可释放约4000亿元可融资空间，有望提升两融交易活跃度，提振市场信心和流动性。

券商调整融资保证金比例有何差异

目前，已有中信证券、海通证券、国泰君安、华泰证券、银河证券、广发证券、中金公司、申万宏源、光大证券等多数券商发布了调整融资保证金比例的公告。

券商多数将新开仓合约融资保证金比例最低值调整为80%；特定证券或者投资者存在个性化融资保证金比例约定的一般不受影响；市场对调整方案的主要关注点在于，存量合约融资保证金比例如何调整。

其中，中信证券称，对投资者在2023年9月11日前已经开立的融资保证金比例高于80%但不高于100%的融资合约，合约的融资保证金比例将自2023年9月11日起统一调整为80%。

华泰证券业也称，对于2023年9月8日前（含当日）已开仓的融资合约，若合约标的证券在我司公布的可融资标的证券范围内，且融资保证金比例大于80%，则调减20%，调整后不低于80%。

“若投资者开仓时的融资保证金比例高于‘本次调整值’，我司将在计算投资者信用账户保证金可用余额时统一将存量融资合约的融资保证金比例调整至‘本次调整值’；若投资者开仓时的融资保证金比例不高于‘本次调整值’，则我司在计算投资者信用账户保证金可用余额时不再对存量融资合约的融资保证金比例进行调整。”中信建投概括称。

对于个性化融资保证金比例的情况，国泰君安称：“如投资者与我司就融资保证金比例另有约定的，仍以该约定为准，不在本次融资保证金比例调整范围。如投资者拟调整与我司此前另行约定的个性化融资保证金比例的，需另行向我司提出书面申请，由我司审批通过后予以调整。”

广发证券、申万宏源证券等则是披露了一份标的证券融资保证金比例调整清单。其中，广发证券标明每只股票标的调整前后的融资保证金比例，对融资融券业务标的证券融资保证金比例进行了一次批量调整。绝大多数是将融资保证金比例由100%调整为80%。

与上述券商依据新旧合约来调整保证金比例不同，光大证券是按照投资者的信用评级来调整融资保证金比例，信用级别为BBB以及A级以上的投资者融资保证金比例均调为80%，而BB 、BB级别的投资者融资保证金比例仍为100%，BB-级别的投资者融资保证金比例由120%调整为100%。

相较上述券商自动调整投资者的融资保证金比例，海通证券的客户融资保证金比例则需要自主申请。

海通证券公告称，自2023年9月10日起，投资者可申请调低信用账户融资保证金比例，获批调整后的融资保证金比例将影响信用账户保证金可用余额，同时适用于新开仓合约及存量合约，请投资者根据自身风险承受能力审慎评估，注意投资风险。

同时，海通证券提示称，双创板证券上市前5日融资保证金比例仍为MAX(150%，投资者融资保证金比例）。

A股将迎多少“活水”

上述保证金比例调整将影响投资者信用账户的保证金可用余额。在业内看来，融资保证金比例首次下调落地，有望为A股资金面带来“活水”。

根据融资融券交易实施细则的最新规定，在不考虑信用账户集中度等限制因素的前提下。当融资保证金比例为100%时，100万元的保证金最多可以融资买入股票A为100万元（100万元/100%=100万元）。当融资保证金比例降低至80%时，100万元的保证金最多可以融资买入股票A为125万元（100万元/80%=125万元）。

也就是说，融资保证金比例从100%下调至80%后，理论上，融资交易金额相较之前最高可增加25%，融资交易空间更大了。

华泰证券策略团队认为，作为“聪明钱”，杠杆资金的市场行为有一定前瞻意义：一是，近1个月融资活跃度低位（＜8%）回暖往往是市场触底反弹的信号；二是，融资净买入额回升往往伴随着成交额放大、风险偏好回升和赚钱效应改善。截至9月8日，两融活跃度6.1%，融资保证金比例下调落地后或盘活存量资金、吸引增量资金，为市场积蓄上行动能。

对于存量而言，华泰证券策略团队认为，以100万元保证金为例，本次降低融资保证金比例可增加新开仓买入金额和投资者保证金可用余额，按去年以来两融余额中枢近1.6万亿计算，理论上将释放约4000亿元可融资空间； 适用于投资者的未了结存量合约，融资保证金比例调为80%后，保证金可用余额将从0元变为20万元。

增量方面，华泰证券策略团队认为，融资保证金比例下调落地后或吸引增量投资者参与融资交易，进一步提振资金面和市场信心。当前全A风险溢价再度回踩1年均值上方1.5x标准差附近的极端位置，随着政策“组合拳”落地，市场交投情绪有望回暖，投资者低位布局的性价比在提升。

“融资保证金比例的适度放宽，同样有利于投资者交易成本的下降，有望进一步提升资本市场的资金使用效率。随着监管机构最近降低印花税、降低备付金比例等一系列政策‘组合拳’落地，政策出台速度超市场预期，资本市场活力得到了进一步释放。”平安证券金融&金融科技研究团队称。

从对行业的影响来看，华泰证券策略团队分析称，融资保证金比例下调将产生至少两大影响，一方面，券商板块有望直接受益，可融资买入规模增加和带动的增量资金将拉动信用业务收入。

另一方面，两融偏好的行业资金面改善或更明显，年初以来，两融余额占流通市值比例居前的行业为非银/商贸/建筑/有色/地产，融资买入额占成交额比例居前的行业为非银/银行/通信/煤炭/军工，此外传媒、计算机、电子等TMT板块融资交易也相对活跃，整体来看以高β、高风险偏好行业为主。