龙头企业三季度扭亏,产能加速去化的猪周期酝酿反转?
经历着史上最长周期亏损底的生猪养殖板块三季报,已全部披露完毕。
前三季度,生猪板块的经营喜忧参半。根据Wind数据,猪产业25家上市公司的净利润总额亏损163.28亿元,较上年同期扩大(亏损27.11亿元),低迷的猪价依然在伤害猪企的利润端。
好消息是,牧原股份(002714.SZ)、温氏股份(300498.SZ)、正虹科技(000702.SZ)、巨星农牧(603477.SH)等猪企实现第三季度的扭亏为盈,显示出上市猪企的降本增效策略已经奏效。
对于本轮周期反转,市场普遍认为,本轮生猪产能去化最迟将于2024年上半年结束,届时猪价有望迎来新一轮上涨。
量增价减,猪企前三季亏损扩大
今年前三季度,有7个多月的猪价低于行业盈亏平衡线,低迷猪价是上市猪企亏损的最主要原因。
报告期内,生猪板块营业收入规模前三甲分别是新希望(000876.SZ)、牧原股份、温氏股份,分别为1067.48亿元、829.69亿元、646.89亿元。大北农、唐人神的营收规模均超过200亿元;傲农生物、天康生物、鹏都农牧等公司也实现了100亿以上营业收入。
由于养殖效率提升和前期扩产,多数上市猪企的营业收入实现同比增长。报告期内,25家公司的营业收入同比增速平均值为6.6%、中位数为5.63%。巨星农牧、温氏股份、天康生物、唐人神、正虹科技的营收同比增长率均超10%。
也正是由于量增价跌的缘故,猪企前三季度的净利润亏损幅度同比上年扩大。
25家上市猪企前三季度归母净利润同比增长率的平均值为-874.13%、中位数为-237.95%,16家公司的净利润同比下滑超过100%,其中唐人神、鹏都农牧等6家猪企的下滑幅度超过1000%。仅4家公司的净利润同比增速为正,其中双汇发展(000895.SZ)主要从事肉类加工,非典型养猪企。
头部四家养猪企业中,温氏股份和新希望前三季度分别净亏损45.3亿元、38.58亿元,同比分别下滑760%和42.52%,温氏股份的下滑幅度最高。牧原股份前三季度净亏损18.42亿元,同比下滑221.82%;天邦食品的净利润亦同比下滑了256.58%,亏损15.66亿元。
龙头猪企三季度扭亏
负债走高与周期下行的背景下,多数上市猪企近两年的工作重点是降本增效,主要指降低完全成本。目前来看,龙头猪企的成本管控能力有不俗提升,并体现在本次三季报。
龙头股牧原股份今年第三季度实现业绩扭亏,单季度实现营业收入311亿元,同比下滑14.81%,归母净利润盈利9.37亿元,扭亏为盈。温氏股份第三季度的归母净利润为1.59亿元,扣非后归母净利润为2.81亿元。
周期长期磨底,使得猪板块估值下跌超出了预期。随着牧原股份和温氏股份的单季度业绩扭亏,机构纷纷来到公司调研。牧原股份于10月29日、11月1日相继披露了两期最新调研情况,合计接待了超过630名投资者;温氏股份则在26日接待了226家机构共302位国内外投资者。
牧原股份在调研中表示,2023 年 1-9 月,公司生猪养殖平均成本为15.0元/kg,其中,一季度平均成本为15.7元/kg,二季度为15.0元/kg,三季度为4.5元/kg,呈逐步下降趋势。公司称,正在努力进一步降低养殖成本,争取明年降至14元/kg以下。
无独有偶,温氏股份也在调研中谈及成本管控情况称,三季度的肉猪养殖综合成本降至8.1元/斤,季度环比下降0.4元/斤。其中9月份降至7.9元/斤,为本年度的最低单月成本。目前公司低于8元/斤的肉猪销量约占公司肉猪总销量的80%左右。温氏股份还表示,前期饲料原料价格和猪苗生产成本逐月下降,会逐步体现在第四季度的养猪成本下降上。
猪周期酝酿反转?
生猪周期的本质是利润率的周期,是在利润率预期的驱动下,养殖主体和产业资本的进出。过往每一轮猪周期下行,都有至少一家上市猪企出现严重的现金流枯竭问题。
经过前几年的资本推动产能扩张后,上市猪企的负债不断走高,截至今年三季度末,25家公司短期借款合计为1251.71亿元,环比今年中报(1228.11亿元)小幅增长,较上年同期的1032.22元,同比增长约20%,较2020年同期的940.6亿元,增加约311亿元。整个板块的有息负债率平均值,由2021年34.43%,增长至今年前三季度的39.16%。
进一步看资产负债率,截至今年三季度末,25家公司的资产负债率平均数为62.29%,2021年和2022年同期为54.87%、59.77%,呈现逐年走高趋势。温氏股份与牧原股份的资产负债率分别为59.6%、60.31%,分别同比下降了1.8个百分点、0.41个百分点。天邦食品和新希望的负债率仍在走高,分别同比增长了12.6个百分点、2.9个百分点。
目前看,一、二线龙头猪企估值多数处历史底部,估值已先于基本面调整到位,股价往往优先基本面反转,猪价何时能进入上行通道成为投资猪板块的关键。
“近期生猪、仔猪和淘汰母猪的价格加速下跌,有利于全行业产能清出,产能去化有望在2024年一季度完成,最晚或许不会晚于2024年二季度。”某农业养殖分析师对第一财经记者说,“但是明年春季后的消费淡季和生猪淡季,或让当季度猪板块的业绩最后一次触底,届时估值难免有所波动。周期下行尾声,建议重点关注上市猪企的现金流和成本管控能力”。
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