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连续两个月增持中国债市,外资还看好这些境内机构美元债

锤子财富2023-11-20 20:10:230
10月增持规模逾400亿元,创下4个月以来新高。

人民银行上海总部最新数据显示,截至10月末,境外机构持有银行间市场债券3.24万亿元,约占银行间债券市场总托管量的2.4%。至此,境外机构已连续两个月增持银行间市场债券,其中10月增持规模逾400亿元,创下4个月以来新高。

受到中美利差扩大等因素影响,2022年以来在中国债券市场外资转为净流出,累计流出860亿美元。今年整体仍呈现流出的趋势,7月末境外机构减持中国国债约420亿元,创下2月以来最大单月减持幅度,逆转了6月增持约217.7亿元的态势。不过,9月开始情况企稳,这伴随着美债收益率冲顶以及人民币汇率趋稳。

富兰克林邓普顿集团亚洲投资主管孙应梅(Desmond Soon)在接受第一财经采访时表示,此前10年期美债收益率一度突破5%,在这个位置继续做空美债是危险的,预计长端收益率将逐步下降。同时他也提及,随着美国加息终结,亚洲债市迎来机遇。“尽管利差压制了外资此前低配人民币债券,但不要轻易认为人民币不会反弹。目前对中国债市而言,优质的城投、国企和金融机构债券仍可布局。”

汇率企稳债市资金回流

外资对中国债市的配置动力主要是利率和汇率。今年以来,中美利差倒挂的幅度一度最高达到250BP,这是近20年来罕见的现象。同时,在强美元背景下,人民币汇率承压,这也导致中国债市的收益优势被削弱。

但近期市场出现积极变化。自上次议息会议以来,美联储主席鲍威尔与其他几位决策者发表的讲话表明,由于通胀压力继续以渐进的步伐缓解,美联储没有急于进一步加息。随后美国CPI和PPI数据都不及预期,显示物价压力正在减弱。美元也开始转弱。

就中美利差而言,孙应梅此前对记者表示,10年美债收益率维持在5%以上可能难以持续,“5%意味着扣除通胀后,实际利率达到近3%,这种估值让人很难再想去做空,虽然收益率短期很难很快大幅下行,但我们也不认为能看到收益率继续上冲。”无独有偶,对冲基金大佬阿克曼(Bill Ackman)10月下旬也平掉了美债空仓。近期,10年期美债收益率已经从5%以上回落到4.5%左右。

孙应梅称,外资此前普遍低配人民币债券,但因为人民币债券被纳入国际指数,机构仍然会有所配置。未来,美元可能不会一直持续升势,人民币能否持续企稳反弹值得关注。

周一(11月20日),人民币再度大涨。在岸、离岸人民币对美元持续走高,在岸人民币一举突破了7.18关口,刷新8月来高点,日内涨超 700点。当日中间价7.1612,即时汇率和中间价的价差逐步弥合。上周以来,人民币就持续走强,单周大涨近500点。中美关系显现积极信号、美债收益率下行、出口商存在季节性结汇需求都推动了人民币走稳。

人民币的后续走势仍取决于中美利差变化和中国经济复苏情况,但短期情绪推动的逼空行情有可能导致人民币超涨。巴克莱外汇、宏观策略师张蒙对记者提及,出口商年底和春节期间的结汇也会推动即期汇率不断向中间价靠拢。

城投、国企和金融机构美元债仍可布局

在信用债方面,近两年来,由于中国房地产开发商违约频频,美元地产债市场承压,而外资此前是这一资产类别的主要投资者,在中国离岸信用债市场中也占据较高的比重。如今,由于房企美元债很难在离岸市场融资,国际投资者将配置方向转向了其他领域。

孙应梅对记者表示,尽管美元地产债被外资规避,但例如优质的城投债、金融机构债和石油行业国企债都仍被配置。不过,在瑞信事件后,金融机构发行的AT1(永续债)很难再有人气。

8月以来,城投债再度成为香饽饽,化债加速也推动利差进一步收窄,弱资质地区城投债大涨。数据显示,自内蒙古率先公告拟发行特殊再融资债以来,有20多地发行或披露了发行计划,规模合计超过1.2万亿元。特殊再融资债对城投债市场的积极影响正在显现,部分地区城投债票面利率大幅下行、利差持续收窄。

值得一提的是,为了填补中国发行人留出的空白,现在基金管理人也在配置更广泛国别发行人发行的美元计价债券。摩根大通今年在其价值850亿美元的亚洲信用指数(JACI)的基础上推出了新的亚洲信用指数,即JACI亚太地区指数,增加日本、澳大利亚、新西兰和巴布亚新几内亚等亚太市场的敞口,中国发行人的债务占比从此前的40%降至25%左右,但仍是新指数最大的组成部分,其后是日本,占比20%,澳大利亚占10%左右。

孙应梅表示,目前亚洲机构正在进一步将投资组合分散到韩国、日本、澳大利亚等国的发行人上。他提及了一些受到青睐的配置主题,例如:韩国优质国企美元债(燃气、石油、电子类企业),澳大利亚矿业企业和银行发行的美元债,日本银行、保险和贸易公司发行的美元债等。

亚洲债市整体迎来机遇

随着美联储利率达峰,亚洲债市的压力也将缓解。事实上,据以往经验,全球经济增长放缓期间,亚洲投资级别债券(IG)展现出韧性,在市场充满挑战的时期或可有效降低整体投资组合风险。

多家外资机构投资经理对记者表示,近年来由于美元强势,投资者不太愿意投资亚洲,也导致亚洲债市估值变得较有吸引力。根据摩根大通亚洲投资级别债券指数(JACI IG index),截至今年10月底,亚洲投资级债券的估值超过160个基点,平均评级为A-,久期约为5年,可为应对美国利率潜在上升和息差扩大提供缓冲,并有能力抵御债市进一步下行。

亚洲投资级债券市场中一些具有吸引力的投资机会尤其受到关注,如韩国,因为其可受益于偏高的主权评级、政府在全球经济增长放缓下可能推行的刺激政策,以及一级市场上观察到的积极的技术因素。与此同时,受益于更高的信贷级别,以及日本调整收益率曲线控制(YCC) 政策的潜在驱动力,日本投资级债券特别是在金融行业也呈现积极前景。

全球经济随着美联储的连续加息,逐步接近衰退。因此提升投资组合的安全性是投资者的首要任务。历史数据显示,投资者往往忽视了亚洲投资级债券,它们在此类市场情况下可提供具有吸引力的回报。孙应梅表示,当前是锁定高票息的好时机,比起积极交易,债券更能扮演避险、收息的作用,因而“买入持有到期”策略(buy-and-hold)的封闭式基金,未来或是值得投资的方向。

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