陶冬:美联储暗示暂停加息,但银行爆雷就业炽热,两头窝心很难受
充斥着大新闻的一周。美联储暗示加息周期可能已经结束,欧洲央行却说还要再加。银行恐慌再次威胁金融稳定,就业市场则维持着强劲的动力。OPEC 启动了减产100万桶原油的计划,但是衰退风险让原油价格暴跌。极度动荡的市场环境和应接不暇的财经新闻之下,黄金价格突破历史新高。
未来是衰退,还是通胀,或是滞胀,抑或金融危机,拷问着金融市场的心,随着新闻的变换而摇摆。上周没有一天平静的,凸显出经济变局、政策变局之下人心虚怯,风险资产价格大幅震荡。
美联储决定加息25点,同时暗示加息周期可能结束,但是鲍威尔在记者会上为未来继续加息留了一个小门。
调高政策利率符合几乎所有人的预期。会后声明删除了“委员会预计进一步的收紧是合适的”字眼,被市场认为是停止加息的强烈暗示。
但是鲍威尔又说,未来政策动向取决于数据,并没有完全关死再次加息的门。他在记者会上还表示不认同市场关于今年降息的预期。目前市场认定有超过八成的概率美国联邦利率年底前回落到4.3%水平,与美联储表述大相径庭。
其实美联储也明白,通胀回归政策目标需要时间,就业市场依然炽热,但是经济形势却在迅速恶化。中小银行流动性危机死灰复燃,而这背后恰恰是美联储的激进式加息,导致银行资本金受损。银行被迫收缩信贷,保存现金来应付挤提,于是实体经济(尤其是按揭市场)受到冲击,金融系统性风险也在上升。
通胀、衰退和金融风险叠加之下,美联储打出了暂停加息的牌,同时不忘指出如果数据过热,随时可以修正政策路径。笔者认为下半年美国陷入衰退的风险颇高,但是美联储需要有更强有力的理由才能开启降息周期,时间可能要拖到明年。
美国4月非农就业增加了25.3万份工作,远高过路透社统计的18万平均预期数,连续第14个月超预期;平均时薪从环比0.3%,跳增到了0.5%;失业率进一步下降到3.4%。这组数据让美联储感到不自在,也让市场感到不自在。有地方联储主席声称支持6月加息,不过他在今年没有投票权。在目前的数据和形势下,笔者仍判断美国的加息周期可能已经结束,主要是由于衰退风险和金融风险越来越明显。不过炽热的就业市场,的确增添了操作难度。
美国区域性银行再次出现动荡,储蓄资金大量流出,股价暴跌,上周KBW区域银行股价指数下跌了大约8%。早前时候,美国联邦存款保险公司(FDIC)关闭并出售了第三家区域银行,但是在它暗示银行危机已经结束后不到48小时,新的储户恐慌和流动性危机再度袭来。
美国监管当局公布了硅谷银行事件的调查报告,认定是个别事件,是由银行风险控制失误和监管后续行动缓慢所致。在处理最新银行困境时,财政部和美联储明显向后靠,由FDIC全权处理此事,显然他们认为这是个别事件,不至于引起系统性风险。
每家银行出问题,一定有其自身原因,尤其在风控上。但是这次美国银行动荡,和过去一年激进加息直接相关,造成银行庞大的债券亏损,只是因为没有卖出而暂时不必入账。当储蓄撤离的时候,银行被迫出售债券变现,亏损就需要入账,资本金就会下降,触发储户挤提,再触发股价暴跌。从储户角度看,提取存款的成本可以忽略不计;不提取但万一银行出事,本金损失可能很大。现代银行体系,是建立在信用之上的,目前的核心问题就是银行信用遭受威胁和质疑。
制止银行挤提,必须直击储户感到虚怯之处,那就是生怕本金受损。FDIC有意将储蓄担保额度由25万美元提高到250万美元,此举可将绝大多数储蓄存款纳入保障范围,但是这项措施必须经过国会批准,需要时间。美国政府在处理银行动荡时表现得缩手缩脚,雷曼事件后轻易不敢动用纳税人的钱来拯救银行。
拖延的代价,不仅是流动性危机挥之不去,更已经冲击到实体经济了。3月银行动荡以来,美国银行大手减持抵押按揭证券,净流出规模乃是史无前例的。这为商业物业爆雷埋下了伏笔。商业物业借贷规模超过5.6万亿美元,今年第四季度开始进入还款高峰期,但是目前愿意续贷或做债券展期的银行少了很多。
本周有四个焦点:1)美国4月核心通胀,预计环比稳定在0.4%,如果属实,会令美联储感到不安;2)英国第一季度GDP增长预计扩张0.1%;3)英格兰银行开会,估计加息25点;4)中国CPI和信贷数据也值得关注。
(作者系中国首席经济学家论坛理事,瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问)
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