何帆:通货膨胀来了,复苏才会来
4月份的CPI和PPI数据出来了:CPI同比增长0.1%,前值为0.70%;PPI同比下降3.6%,前值为-2.50%。这说明啥?说明中国已经逼近通货紧缩。
按道理说,如果经济是通缩,那就说明总需求不足,宏观政策要加大刺激力度;如果经济是通胀,那就说明总需求过剩,宏观政策要减少刺激力度,甚至采取收缩性的刺激政策。问题在于,中国现在实施的就是刺激总需求的宏观政策。于是,就有人说,不敢再用扩张性的刺激政策了,尤其是不能再用扩张性的货币政策,钱发多了,过多的货币追逐过少的商品,就会加剧通货膨胀压力。
那么问题来了,我们为什么要担心通货膨胀呢?
通货膨胀是宏观经济学家最喜欢讨论的话题。但至少在我看来,宏观经济学家并未提出令人信服的理由,告诉我们为什么通货膨胀是值得担忧的。
比较靠谱的解释有两种。第一种解释是,通货膨胀导致储蓄的实际购买力下降,财富会从储蓄者转移到贷款人。换言之,通货膨胀对债务人有利,对债权人不利。比如说,借钱的时候,我借了你100块,那时候钱还值钱,100块钱能买一头牛,但因为通胀的原因,等到还钱时候,100块只能买一只鸡,无形之中,我的债务就被稀释了。
第二种解释是,通胀会让消费者的购买力下降。说白了就是,通胀会让老百姓的钱变毛了,而有钱人拥有房地产,更容易抵御通货膨胀风险,有钱人有企业,企业在通胀环境里赚了更多的钱,企业利润增加,分红就会增加。所以,通胀还有可能恶化收入分配。
但这两种解释说的都是通货膨胀的结构性影响,也就是说,在通货膨胀条件下,有人获益,有人受损。我们更关心的是通货膨胀的宏观影响,也就是说,通货膨胀是否会对每个人都带来负面影响。
当然会了。通货膨胀率太高,就会给企业和居民带来不确定预期,会降低投资并抑制增长。货币就像一把尺子,是用来测度所有的经济活动的,如果这把尺子上的刻度忽长忽短,自然令人不知所措。
不过,这是在出现恶性通货膨胀的情况下才会发生的。那什么是恶性通货膨胀呢?遗憾的是,并没有明确的定义。如果凭感觉去找,大概可以认为,如果通货膨胀率超过了10%,就会引起恐慌了。
那么,中国会出现恶性通货膨胀吗?
我觉得概率几乎为零。
在通货膨胀这件事情上,我党有着深刻的历史记忆。
先说远的。在解放战争时期,国民党就是因为恶性通胀,经济垮掉了,民心垮掉了,政权也就垮掉了。
再说近的。1988年正是市场化改革初期,中国要合并价格“双轨制”,当时,有较低的计划价格,也有较高的市场价格,两个价格合并,其实就是较低的计划价格去凑较高的市场价格,于是,通货膨胀一下子起来了。虽然那时候通胀率还远没有到恶性通胀的地步,但也引起了部分百姓的恐慌。许多商品被抢购一空,经济秩序也受到了影响,造成了更大的后患。
所以,如果中国真的出现了恶性通货膨胀的苗头,一定会不惜一切代价,把通货膨胀打压下去。
有意思的是,这一轮出现通货膨胀压力的不是中国,而是美国。
美国的通货膨胀已经达到40年来的最高水平。这一轮美国发生通胀的原因也没那么复杂,主要就是两个。
一是财政刺激的力度太大。尤其是总统拜登上台后的1.9万亿美元财政刺激方案,大大超过了必要的程度。
二是美联储收紧货币政策的速度太慢。本来通货膨胀苗头在2021年3月至4月就很明显了,美联储硬是拖了大半年才开始加息。
除此之外,国际局势动荡带来的原材料价格上涨也给美国通胀带来了影响,但这种影响现在基本消退,不是主要原因。
还得强调一点,这些原因可真不是经济学家在放马后炮。当初这些政策刚实施的时候,很多美国知名经济学家就公开指出,这么搞肯定会有通胀风险。
更有意思的是,即使这些牛人猜对了开头,但没猜对结尾。至少没有全部猜对。
通胀起来了吗?起来了。
通胀严重吗?好像很严重,毕竟已经达到了40年最高。
老百姓水深火热吗?似乎并没有。
美国居民的实际消费支出一直表现很好,哪怕是高通胀阶段也是这样。只看数据的话,美国实际消费支出已经比疫情之前的趋势性水平还高。也就是说,新冠疫情好像对美国消费没有产生什么实质性影响。
美国老百姓的收入分配不但没有恶化,反而在改善。2008年金融危机之后的十年里,美国的收入分配是在持续恶化的。可就在高通胀阶段,出现了大幅逆转。低工资收入者的工资增速,比高工资收入者的工资增速要高,而且高很多。
财富分配也没有因为通胀恶化。通胀了,美联储就要加息,美联储加息就导致股票和房地产价格下跌。但是股市下跌幅度明显比楼市大,而中产阶级主要持有的资产是房地产而不是股票。
美国企业利润大幅增加,在高通胀阶段尤其是这样。2022年,通胀最高的时候,美国企业利润水平接近2019年的两倍。
政府在这个过程中也受益了。原因很简单,工资和利润增加了之后,要缴的税也在增加。政府收了更多的税之后,政府债务的可持续性又回到了疫情之前的水平。
有没有一种打麻将胡了四家的感觉?
要说神奇,其实也没有那么神奇。宏观经济学家都知道,通货膨胀往往意味着经济过热,换言之,你也可以把通货膨胀当作经济复苏的副产品。从美国的案例我们能够看出,通货膨胀可能是经济走向全面复苏的一个过程。没有通货膨胀,经济复苏是不完整的。
说回中国。如果继续采取扩张性的货币政策,是不是会带来通货膨胀压力呢?可能会的。不过,即使遇到通货膨胀压力,真的有那么可怕吗?
或许,该来的总要来。我们已经有十多年没见过正儿八经的通货膨胀了。它来了,复苏才会来。
(作者系中国首席经济学家论坛理事,熵一资本首席经济学家)
第一财经获授权转载自微信公众号“首席经济学家论坛”,原标题为《中国应不应该害怕通货膨胀》。
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