投资者交易“美国经济衰退”，新兴市场资产或再成“避风港”

美联储6月是否暂停加息，如果停止，今年稍晚是否会降息一直是萦绕在投资者心中的不确定因素。如今，越来越多投资者担心美联储无法顺利“软着陆”，拖累美国经济。

此外，围绕债务上限谈判僵局也恐限制美国经济增长。标普全球市场情报首席美国经济学家帕肯（Joel Prakken）表示，2011年，当国会在最后期限前几个小时提高债务上限时，股市下跌，且花了几个月的时间才恢复。同理，即使此次美国在现金耗尽前达成协议，不确定性仍可能产生限制经济增长的遗留效应。安永首席经济学家达科（Gregory Daco）近期警示，“违约将引发比2007~2009年时更严重的衰退。”

外媒的一项调查显示，受访经济学家认为，美国在未来12个月内进入衰退的可能性为65%，而去年同期为25%。同时，与经济前景关联最为密切大宗商品——原油，近期也遭遇了对冲基金的凶猛做空。在所有主要石油合约中，对冲基金的交易头寸接近至少2011年以来最看跌的水平。

在这种预期下，华尔街投资者已开始为交易“经济衰退”做准备。在分析师看来，在美国经济可能面临衰退风险之下，投资债优于投资股，新兴市场资产能够作为“避风港”。

债优于股

包括摩根大通、瑞银和摩根士丹利在内的一些基金经理和策略师眼下都更喜欢固收收类资产而不是股票。在他们看来，经济衰退的威胁使债券成为一种更安全的赌注，尤其是评级较高的债券将能够更好地抵御任何经济放缓，而股市尚未对这些风险进行定价，因而如果美联储未能实现软着陆，股票将遭受更大的损失。

他们的观点也得到了一些数据佐证：高评级美元债的收益率超过摩根士丹利资本国际股份有限公司旗下ACWI指数（ACWI Index）中企业股的股息收益率。这一收益率差距在过去一年中扩大了近90个基点，眼下仍保持在3月创下的峰值附近，为自2008年全球金融危机以来的最高值。

此前，美国地区银行危机导致的抛售潮也一度引发了投资者对金融稳定的担忧，致使股市整体下跌，而同时，避险需求却提振了债券。彼时，对美联储利率决议最为敏感的两年期美债收益率暴跌21个基点，降至4%以下。

不仅收益率，从估值来看，股票估值目前仍高于12个月的平均水平，令一些投资者觉得价格昂贵。摩根大通资产管理公司的首席亚洲市场策略师辉（Tai Hui）称：“目前整体机会仍有利于固收类资产。就股票而言，美股的估值仍然不是特别便宜，盈利预期也仍然过于乐观。”MSCI旗下ACWI指数囊括的股票的市盈率已从去年9月底的13.4倍攀升至15.8倍左右。与此同时，标普500指数期货的净空头头寸升至十几年来的新高，表明市场强烈预期股价将继续下跌。

瑞银全球财富管理的亚太地区股票和信贷主管伊赛尔（Hartmut Issel）表示，瑞银已将债券上调至最受欢迎的资产类别，并将股票下调至最不受欢迎的类别。“投资者应该锁定投资级、高级别企业债和新兴市场主权债的收益率，并考虑在新兴市场进行更具选择性的股票敞口。”他称，“尽管最近收益率有所放缓，但高评级和投资级债券仍能为抵御经济衰退风险提供一些保护。”

一些分析师还认为，即使是股市多头看重的潜在美联储降息可能也不一定有利于股市。摩根士丹利财富管理公司的首席投资官夏勒特（Lisa Shalett）就表示，“股票投资者一直将潜在的降息视为资金成本下降或通胀已被抑制的指标，但我们认为，潜在降息本身救市一种经济正在走弱的迹象。股票投资者必须面对这样一个事实，即在企业盈利开始下降的同时，‘本益倍数指数’(index of price-earnings multiples）也可能会收缩。这是一种非常危险的组合。”

新兴市场资产可做“避风港”

除了债券外，不少投资者还将目光重新投向了新兴市场资产。根据彭博于5月15日~19日进行的Markets Live Pulse调查，投资者正计划加大对新兴市场的押注。在接受调查的234名基金经理、分析师和交易员中，约61%的人表示，他们将在未来12个月内增加对新兴市场资产的敞口，因为他们越来越担心美联储未来的政策路径和美国经济潜在的经济衰退风险。他们表示，如果美联储对抗通胀的斗争使美国陷入衰退，新兴市场资产将能够给投资者提供庇护。

管理着260亿美元规模的景顺发展中市场基金（Invesco Developing Markets Fund）基金经理勒文泽（Justin Leverenz）称：“如今，新兴市场经济体比30年前更有韧性，新兴市场央行在应对通胀上升方面比发达市场承担了更大的责任。眼下，新兴市场资产整体都具有巨大投资价值，而在过去10年内，他们的投资加之几乎完全被全球投资者忽视。”该基金是今年全球表现最好的主要新兴市场股基之一。

约49%的受访者表示，即使美国经济衰退导致新兴市场资产下跌，它们的潜在增长前景和具有吸引力的估值仍将帮助它们跑赢发达市场资产。

安本投资的新兴市场全球主管卡勒（Devan Kaloo）就称：“新兴市场的潜在增长潜力有所改善，资产估值很便宜，因而新兴市场的长期吸引力仍未减弱。”

座落于纽约的资管机构Global X Management资金经理多尔森（Malcolm Dorson）补充称，在疫情之后，新兴市场比主要经济体处于更好的地位，因而，一些新兴市场经济体能够避免出现类似威胁美国和欧洲的政策和刺激后遗症。

而在各类新兴市场资产中，最有可能跑赢发达市场的是股市。约41%的受访者认为，股票是未来12个月新兴市场的最佳投资选择。这种乐观情绪有一部分可以归结为相对的投资机遇。MSCI新兴市场指数今年迄今仅上涨2.2%，而发达市场类似指数的涨幅已达到9.2%，后续有补涨空间。基金Artisan Developing World Fund的基金经理考夫曼（Lewis Kaufman）表示：“我们需要选择那些能够维持合理潜在产出的新兴经济体和能够创造价值的企业。”其管理的37亿美元规模的基金今年迄今为止的表现超过了99%的美国同行。

从地域来看，受访者最看好东南亚的机会。大多数受访者表示，未来两年，该地区的资产将在新兴市场中提供最佳回报。纽约梅隆银行投资管理公司驻新加坡的宏观和投资策略师米塔（Aninda Mitra）称：“东南亚是长线投资者的最佳投资地之一。这里的新兴经济体有良好的宏观管理、更好的人口结构和稳步上升的外国直接投资额的记录。”

汇丰资产管理股票业务全球主管德文（Alexander Davey）也表示，随着中国疫情后重新开放和制造业扩张，东南亚的增长有望正常化。此外，高盛表示，看好泰国银行股的机会。