创新药背后的卖水人
来源:苏宁金融研究院
本文由“苏宁金融研究院”原创,作者为苏宁金融研究院投资策略研究中心副主任顾慧君
巴菲特说投资犹如滚雪球,最重要是找到够湿的雪和够长的赛道。近年来,A股CRO行业的上市公司被认为是符合上述条件的天选之子,股价持续上涨、估值不断攀升。最近的君实生物事件持续发酵,既影响了医药公司,也波及到为医药公司提供各类外包服务的CXO们。一直埋头下注CXO的投资者第一次抬头看路,提出了一个直击要害的问题,CXO是“富士康”还是“台积电”?
二战以后,各个行业的分工不断深入,从产业间分工、产业链分工向产品内分工演进。在电子消费品行业,出现了富士康这类专门提供生产制造服务的巨无霸。在芯片行业,类似的角色是台积电。但比较富士康和台积电在各自产业链中的地位,差异还是非常明显的,市场给两家公司的估值相差近60%,两家上市公司的股价走势也天壤之别。CXO公司作为医药行业的外包服务商,它们的价值类似富士康,还是更接近台积电?
CXO是一个怎样的赛道
医药行业的外包服务肇始于上世纪40年代,近三十年来取得了长足的发展,围绕药物的研发、上市和销售产生了大量分工细致的合同外包服务机构。典型的有CRO(Contract Research Organization)、CDMO(Contract Development and ManufacturingOrganization)、CMO(ContractManufacturing Organization)和CSO(Contract Sales Organization)。
CRO是指在基础医学和临床医学研发过程中提供专业化服务的机构,根据服务内容,CRO可进一步细分为临床前研究CRO和临床研究CRO。
CDMO是为制药企业以及生物技术公司提供定制化的研发生产服务,例如药物/疫苗研制工艺设计及改进、分析测试、质量控制、申报文件准备以及成本控制等等。
CMO则是接受制药公司委托,提供产品生产时所需的工艺开发、配方开发、临床试验用药、原料药生产、中间体制造以及制剂生产和包装等服务。
CSO则是为药品销售所有权人提供药品销售服务的机构。
上述各类医药外包服务机构我们将其统称为CXO。
从现有的市场结构看,美国CXO需求占了全球的55%左右,欧洲大约30%,亚洲市场占了13%。
从市场的增长看,根据Frost & Sullivan的数据,全球CRO维持约10%的年均增速,至2023年行业渗透率有望接近一半。全球制药合同外包研发市场规模由2014年的382亿美元增至2018年的552亿美元,预计2023年将增至914亿美元,2018年至2023年的年复合增长率为10.6%。外包服务的渗透率(外包服务占医药服务总额的比例)由2014年的33.7%增长至2018年的37.7%,预计2023年将增至49.3%。
中国制药合同外包研发市场规模由2014年的21亿美元增至2018年的55亿美元,预计到2023年将增至191亿美元,2018年至2023年的年复合增长率为28.3%。外包服务的渗透率由2014年的26.2%增长至2018年的32.3%,预计2023年将增至46.7%。
中国制药合同外包研发市场规模目前虽然小于欧美国家,但增速很快,接近成熟市场的三倍,背后推动的因素主要有三:
一是中国庞大的人口基数、快速推进的老龄化和较快增长的人均收入,催生了对医药的巨量需求;
二是2018年推出的医药集采制度(不利于仿制药,有利于原研和创新药)和鼓励医药创新的制度,推动制药企业研发创新药;
三是药物一致性评价等制度的推出,提高了药物上市的门槛。
CXO行业中的玩家
CXO在欧美已有近70年的发展史,期间产生了大量的CXO巨头,印度和中国是这个行业的后起之秀。下表1汇总了上述三个地区CXO企业的比较优势。
CXO作为一个有一定技术门槛的劳动密集性行业,我国企业在这方面有非常突出的优势,主要表现在以下三个方面:
一是工程师红利。我国本硕博供给井喷且劳动力成本相对较低(只相当于欧美国家的30%-50%),加上这几年海外相关领域的领军人才回国创业,两相结合,优势凸显。
二是中国庞大的人口及其催生的医药需求,海内外医药公司无不觊觎这个市场,想要进入就要靠近市场、靠近病人进行研发。
三是国际医药研发外包服务的产业转移,继制造业、软件服务外包之后,医药研发服务外包的产业转移趋势愈发明显。
我们汇总了美股、A股和港股中主要的CXO上市公司及其提供的外包服务(详见表2)。
经过近二十年的发展,国内也涌现了一批CXO的龙头企业。部分龙头企业人均利润已接近欧美大厂,并能拿到跨国药企的核心订单,这些订单固然是因为国内相对便宜的高素质人力成本,另一方面也说明国内CXO龙头企业在技术、研发资源等方面已具备相当的竞争力。
CXO:如何找到那个最湿的雪
CXO赛道很好,各路资金纷纷入场,公司如雨后春笋,如何沙里淘金、雪中寻宝,找到那个最好的?我们认为具有成为平台型公司潜力的CXO公司最有可能在长跑中胜出。
近年来,VIC成为医药研发主流的商业模式。VIC模式,即VC(风险投资)+IP(知识产权)+CRO(研发外包)相结合的外包模式。本质上,VIC研发模式是顺应了社会化大分工的底层逻辑,将产业中的核心要素都专业化。VC提供资金、CRO提供研发支持、科研机构提供专利技术,有想法的科学企业家来整合各大生产要素提高资源利用效率,大幅提高新药研发的效率,也让边缘创新能够以低成本高效率地启动。
不同阶段,哪个资源要素更稀缺,就更能在整个VIC模式主导下的多方资源整合中获得更大的利益分配,从早期的资本为王,到中期的专利为主,到如今的专利与研发并重。医药研发是一个多环节长链条的研发周期,CRO在行业中的地位越来越重要。
在庞大的CRO产能扩张背后,一方面有产业快速发展的消纳,另一方面则是龙头CRO开始改变游戏规则,很多都通过主导或参与的资本投资创新药企业,被投公司再返过来为CRO公司提供订单需求,由于CRO龙头平台化了,也就意味着单客户生命周期的价值被更大程度的放大,平台型公司不仅能获取外包环节的利润,更能享受创新带来的超额利润。
日本2月经常帐转为顺差,得益于海外投资收益
日本2月份经常账户由逆差转为顺差,这反映出证券投资的巨额回报,并缓解了人们对该国购买力减弱的担忧。此前一个月,日本经常账户出现近1.9893万亿日元的创纪录逆差。日本财务省周一公布的数据显示,2月经常帐顺差达到2.1972万亿日元(约合165.9亿美元)。日元疲软和全球利率上升,推动日本海外投资的主要收益达到创纪录水平。0000假如银行破产,你的存款能赔多少?
来自:每日经济新闻如果银行破产了,储户的存款到底能赔付多少?存款保险覆盖了多少金融机构?对于以上问题,人民银行近日给出权威解答。距离《存款保险条例》出台已有5年之久,为进一步完善存款保险制度,保护存款人合法权益,促进银行业健康发展。日前,中国人民银行发出通知,授权参加存款保险的金融机构自2020年11月28日起使用存款保险标识。锤子财富2020-11-07 13:45:040000雅诗阁一季度新签逾4000套单元 提前实现全球16万套管理目标
观点网讯:4月23日,据凯德集团官微消息,雅诗阁有限公司在2023年第一季度中新签逾4000套单元,提前实现2023年底全球管理16万套服务公寓及酒店单元的阶段性战略目标。2023年第一季度,雅诗阁全球范围内新签约20个项目,6家服务公寓投入运营。为应对当今国际旅游新格局,满足不断变化的旅行者需求和人们对新鲜事物的渴望,雅诗阁计划于今年在亚太地区及欧洲快速增长的主要旅游目的地共新开70家物业。000010个1万存1年和10万存1年,到手利息有差别吗?哪个划算?
面对当下的状况,我国居民抱着一种“危机感”,为了能够让生活继续下去,他们不会轻易花钱,手里有点余钱基本都会选择存放在银行当中,这样做不仅可以保护资金的安全,还能拿到一定的利息。不过,去银行存钱方法有很多,到手的利息也各不相同。如同样是10万元的存款,一个是将10万元分开存一年,一个是10万元存一年,最后到手的利息就有很大的差别,那么哪种存款方式更划算呢?来看看李婆婆和陈阿姨的选择吧!锤子财富2023-04-16 16:30:130000个人房贷要全面收紧?银行这样说……
房地产贷款政策再迎新政?9月28日,有媒体报道称,监管要求大型商业银行压降、控制个人住房按揭贷款等房地产贷款规模,新增涉房贷款占比降至30%以下。结合住房和城乡建设部日前联合人民银行召开房企座谈会,立下“三道红线”,不少人猜测,房地产贷款或要全面收紧?0000