中信证券首次给予海昌海洋公园“增持”评级 目标价1.8港元
来源:中信证券
近日,中信证券发布海昌海洋公园(2255.HK)2022年年报点评报告,首次给予“增持”评级,目标价为1.8港元。报告摘要如下:
2022 年疫情持续影响下导致亏损较大,2023 年前两月经营数据显示公司主题公园业务复苏领先于行业,我们看好今年客流复苏会带来的业绩修复,以及新项目投入运营、轻资产业务布局会带来的收入增量。同时,疫情期间公司调整战略方向、优化资产结构,有利于疫后业绩释放,建议持续关注公司后续新业务布局和兑现。
疫情反复影响经营,公园剥离减少收入规模。公司 2022 年收入 7.93 亿元/-67.8%(若剔除剥离公园业务和物业销售影响,则收入同比下降 23.7%)、归母净利-13.96 亿元(vs. 2021 年为 8.34 亿元)、经调整 EBITDA 为-4.23 亿元(2021年为 5.27 亿元),符合此前盈利预警。疫情影响下公司支柱业务主题公园经营受限,叠加 2021 年 10 月剥离部分主题公园(2021 年合计贡献收入 8.37 亿元),2022 年公司收入规模大幅降低,而重资产主题公园成本较为刚性,导致利润端录得较大亏损。
上海公园领先复苏,郑州项目公司预计将于今年开业。2022 年公园运营收入7.49 亿元/-58.9%,其中门票/食品及饮品/货品/租金/园内游乐收费/酒店营运收入 占 比 分 别 为 46.5%/18.1%/7.5%/3.2%/11.3%/13.4%,同比分别变化-17.1/ 5.6/ 2.6/-1.0/ 2.3/ 7.6pcts,我们判断非门票收入占比提升主要系疫情影响下团客比例下降所致。2022年疫情影响严重,上海公园营业天数仅280天(vs.2020/2021分别为289/364天)。疫情管控政策放开后公园业务实现快速反弹,2023年1-2月主题公园入园人次/营业额分别恢复至2019年同期的114%/118%。其中上海项目恢复更为领先,2023年1-2月入园人次/营业额分别恢复至2019年同期的151%/130%。另外,郑州项目一期有望于2023H2开业、二期项目公司预计将于2024年开业,郑州项目面积广阔(面积超过上海公园的40%)、辐射人口众多(2小时交通圈辐射4.5亿人口),两期项目成熟后收入贡献或超10亿元。
轻资产布局稳步推进,IP战略树立新发展引擎。2022年文旅服务及解决方案收入4405万元/-15.0%,主要系疫情下项目交付较少所致。公司推出精品海洋馆轻资产项目,2022年共接待游客52万人,产生收入约2300万元,截至2023年3月底已在18个城市运营18座海洋馆,且有20家处于洽谈阶段、超过20家处于已签约阶段,向着中期100家海洋馆的目标稳步推进。此外,公司全新产品体系少儿冰雪中心项目将于2023年4月在深圳落地第一个项目,该项目同样具有异地复制潜力。公司树立IP发展战略,引进优质IP赋能公园和轻资产业务,以增加客流和二销。2022年7月实现全球首个奥特曼主题娱乐区在上海公园的落地,在暑期展现出较强的客流吸引力及消费集群效应,2023年1月奥特曼酒店开业进一步促进上海公园消费复苏。同时公司也在积极拓展其他落地渠道,未来IP主题馆除协同公司自有公园之外,也有望在其他景区、公园、商场等地落地,扩大消费场景、增强变现潜力。
疫情下费用率提升,财务费用继续降低。2022年公司综合毛利率-35.1%/-64.5pcts、销售费用率10.7%/ 1.5pcts、管理费用率76.5%/ 29.9pcts、财务费用率39.7%/ 19.8pcts,收入大幅降低背景下毛利率转负、管理费用和财务费用率显著提升。但从绝对值看,2022年管理费用6.06亿元/-47.2%,与剥离部分公园有关;2022年财务费用3.15亿元/-35.7%,与有息负债降低有关。随着资本结构优化和轻资产项目扩展,我们判断财务费用未来有望维持在合理水平。
风险因素:宏观经济弱于预期;公园客流及二次消费增长低于预期;轻资产业务拓展不及预期;IP业务发展不及预期;郑州项目开业时间晚于预期。
盈利预测、估值与评级:2022年疫情冲击下主题公园经营受限、拖累业绩。疫情管控政策放开后公司主题公园业务领先行业恢复,上海项目复苏尤为亮眼,精品海洋馆项目稳步推进,公司预计郑州项目将于今年下半年开业、届时该项目将成为公司在中原地区的重要布局。中长期看,海昌海洋公园作为中国最大、全国性布局的海洋主题公园运营商具有亚洲第一的生物资源保有量、生物保育能力国际领先,并且已卡位核心城市,具备较强的主题公园全流程运营管理能力,资源和运营壁垒丰厚,将持续受益于旅游业复苏。展望未来,新建郑州公园、上海公园二期成长潜力颇为可观,且轻资产和新零售业务有望迎来跨越式发展。考虑郑州项目的开业费用,我们调整2023年归母净利预测至1.00亿元(原预测为1.43亿元),维持2024年归母净利预测为4.23亿元,新增2025年归母净利预测为5.44亿元。由于公司处于战略转型后的高成长预期阶段,选取休闲景区中增长预期相对较高的宋城演艺、天目湖作为可比公司,可比公司2024年动态PE均值27x(基于中信证券研究部预测),但考虑公司2023-2025年的业绩增速预测更快于可比公司,并且轻资产、IP相关业务成长潜力较大,故给予海昌海洋公园2024年35xPE估值,对应目标价1.8港元,首次给予“增持”评级。
责任编辑:张海营
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